我在昨天的文章中聊了一下这个问题，但是在涉及现在的人工智能投资和美国的科技巨头方面的问题时，感觉还是还是没有说透。所以今天就这个展开再说一下，尤其是与美联储政策调整的关系。
美国原来是准备在 7 月底就开始加息的，但是按现在的情况来看，不仅 7 月没加息，后面 9 月份可能也加不了。
根据芝商所的美联储观察工具所反映的实时数据来看，美联储 9 月加息的概率，已经从之前的 75%降到了现在的不到 65%了。随着时间的推进，我估计这个概率还会进一步下降，因为从时间上来看，如果 9 月加息的话，目前留给市场的反应和对冲时间已经不太够了。
现在市场的预期是可能会在 12 月份加息。当然现在要说肯定会加，也不确定，只是有这样一个预期在引导。而且现在的美联储主席沃什，对于与市场的沟通方面，似乎刻意在制造一种不确定性，就是让市场既知道一些预期，但是又给自己留了一些余地，最典型的就是对于七月加息的预期，就在短期出现了两次反转。
所以现在来看，12 月加息的预期，美国肯定是在引导的，但是又不想把这个预期过早锁死，毕竟从成本和风险的角度而言，美国可能根本就不想加息，现在也是赶鸭子上架，属于是硬着头皮不得已而为之。
而之所以说美联储不敢加息，这里面有个很大的问题，就是美股的科技巨头，在这一轮 AI 浪潮中，在疯狂地追加资本投入。根据现在这些科技巨头披露的财报来看，他们在接下来的这两三年里面，还会进一步加大资本投入。
亚马逊、Alphabet、微软、Meta在7月财报季集中上调全年资本开支指引，以区间高点计算合计约7500-8000亿美元，远超2025年约4558亿美元的总规模。
其中， Alphabet从1800-1900亿上调至1950-2050亿美元；亚马逊从2000亿上调至2200亿美元；Meta将下限从1250亿提升至1300亿美元（上限维持1450亿不变）；微软因会计调整将指引从1900亿下调至1750亿美元，但实际AI投入未收缩。
这还只是四家巨头的公开数据，实际上一方面还有其他科技公司也在加大投入，另一方面，这些数据很可能只是表内数据，表外的部分可能更大，这个等下后面再说。
但是现在有个大问题，就是全世界范围来看，搞 AI 大模型和算力建设，好像还没有看到真正开始大规模盈利的公司。美国的这些科技巨头，他们的资本开支持续增加，导致他们现在的自由现金流，都是在下降的。
谷歌二季度自由现金流历史首次转负（-59亿美元）；Meta自由现金流同比暴跌91%至7.84亿美元；亚马逊自由现金流由182亿美元流入转为76亿美元流出；仅微软自由现金流保持正数但同比下滑。
在这种情况下，他们还在继续追加投入。这个钱从哪来呢？其实都是通过发行企业债。现在美元的基准利率可能在 3.75% 左右，那这些企业债要发债，肯定是要比这个收益率要高一些。
谷歌为支撑AI投入，于2026年6月完成上市以来首次股票发行，净募资约850亿美元，并发行1000亿美元债券。Meta2026年二季度自由现金流仅7.84亿美元，依靠300亿美元私人信贷借款输血。微软将数据中心折旧年限从15年延长至25年，降低每年折旧金额以美化利润。
据中金测算，2026-2030年，美国五家云厂商资本开支将产生约3.5万亿美元外部融资需求，远超其自身经营现金流。
除此之外，评级机构穆迪也发出警告，头部六家云厂商实物资产相关的债务和租赁承诺达1.3万亿美元，表外债务四年增长8倍。
穆迪这里说到了一个关键问题，就是表外的隐性债务。
据英国《金融时报》报道，穆迪在一份报告中称，美国现行会计准则存在“局限性”，允许大型科技公司在人工智能数据中心建设狂潮中，隐藏数百亿美元的潜在负债。这一漏洞可能导致投资者难以看清这些科技巨头真实的财务健康状况。
这五家企业最近一个季度的“隐性债务”总额数据(部分数据基于估算)显示，其未在资产负债表上反映的债务总额高达1.65万亿美元，超过资产负债表中的账面债务合计(约1.35万亿美元)。其中，Meta 的债务问题尤为突出，表外债务约为4200亿美元，是账面债务的2.8倍。
这些问题目前看起来还不大，但是很多事情就是这样，不上称只有四两重，上了称千斤还打不住。这是还没出问题，一旦出问题，这些表外的债务问题，有可能就是压垮骆驼的最后一根稻草。
这么庞大且不断增长的债务，如果美联储再加息，他们的成本会进一步拉高。以至于美联储可能也要掉量掂量一下加息的风险和成本了。
对于这些债务，还有一个更大的问题，那就是债权人的信心问题。
现在来看，在接下来的至少这一两年内，我感觉这些公司都还看不到盈利的希望。而美国债权人最喜欢的垄断模式，目前在我们的追赶和开源模式下，也看不到任何希望，那这就会是一个大问题。
所以未来用什么还债，盈利的希望在哪里，他们的债券未来会不会爆雷，这是一个很大的考验。如果他们的现金流都已经不足以支撑资本扩张，那未来没有垄断预期的情况下，怎么还债？
用我的话直接来说，这实际上已经是一个庞氏骗局了。不可能垄断，不可能盈利，不可能还债，那这不是庞氏骗局是什么？
美联储如果要加息，时间越往后，这将越会是一个必须要考虑进来的重大变量，搞不好会变成一场刺破 AI 泡沫的巨大危机。
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